粤丰环保电力 – 垃圾焚烧发电界成长股之选

首次覆盖：推荐买入 – 公司增长强劲，未来净资产收益率稳步上升

粤丰环保电力集团是广东省最大的民营垃圾焚烧发电企业（以垃圾处理能力计）。公司2011-2015年间收入/利润分别复合增长率为67%/61%；根据现在公布的项目，我们预测2016-2019年间公司垃圾处理规模将由每日7,900顿扩张至每日15,740顿，调整后收入/利润将实现23%/28%的复合增长率。我们预计公司的净资产收益率（调整后）由2015年的7.5%上升至2019年的12.4%，主要由于未来几年新建垃圾处理厂陆续投入使用，新厂采用更先进设备及保养成本较低，运营效率随之提高。

2016-2020垃圾焚烧发电行业将迎来爆发性增长

根据十三五规划目标，广东省2020年垃圾焚烧能力要在2015年基础上翻四番。粤丰深耕广东12年，其强大优质项目获取能力及运营能力预计将令其脱颖而出。

国资背景的股东及战略合作伙伴将为公司提供强劲的项目获取和资金和支持

2017年2月17日，粤丰与上海实业控股（由上海市政府控股）签订股权认购协议。若新股发行顺利完成，上海实业将成为粤丰的第二大股东（15.3% 股权）。另外，粤丰与广东省直属的粤财集团和中银粤财基金也在近期签订战略合作协议，相信公司将能凭借其股东及战略合作伙伴资源在广东省及全国扩张。

目标股价5.19港币，相较目前股价上涨空间高达27%

我们采用贴现现金流估值法，假设加权平均资本成本为7.58%，永续增长率为3%。5.19港币的目标价对应22.2倍/17.6倍2017/2018年市盈率，相对公司强劲的增长前景，我们认为股价有较大上涨空间。

股价催化剂：预计2016-2019年公司利润将大幅提升；期待新项目带来更多增长

我们估计，粤丰将在2017年底之前建成5座新垃圾焚烧厂，2019年底之前再落成5座。我们目前的盈利预测只包含了已公布确认的项目，较为保守；未来新公布项目及轻资产运营模式下的管理费收入将为公司带来更多的净增长。

2016年业绩：正面盈利预告；新的轻资产运营模式令人惊喜

粤丰将在2017年3月下旬公布2016年全年业绩。2017年2月16日，公司发布正面盈喜，2016年利润预计比2015年增长45% 左右。盈利大幅提升主要由于垃圾处理规模增长、建设收入上升、以及来自新的管理项目收费。盈利上升幅度超出此前的市场一致预期9%。 管理项目为新型的轻资产运营模式，令人惊喜。

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