【尚乘研究】远东发展（35.HK）- 未来稳步增长可期

2017财年净利润11亿港币，同比增52%；每股派息增至18.5港分

总收入同比增长25%至50亿港币。我们预测2017财年实现房地产预售68亿港币，相对2016财年的36亿港币和2015财年的26亿港币强劲增长。地产开发完工入账有序进行，实现开发收入29亿港币，同比增49%。未入账累计预售达到107亿港币，相较2016年三月增长32亿港币。远东发展拥有多元化、充足的土地储备，分布于香港、澳大利亚、英国、新加坡和中国大陆总货值约330亿港币，足够未来5年的销售。香港酒店经营部分稳步复苏，RevPAR于下半年同比增长3.1%。公司整体毛利润略为下降到40%，但是我们预计未来两年随着更多中国高毛利项目交房，毛利会回升。我们预测未来三年收入可维持26%的复合增长率，净利润维持22%的复合增长率。股价相对净资产价值仍有60%折让。维持买入评级。

2018财年高度可预见；未入账累计预售达107亿港币

2017财年预售主要来墨尔本的West Side Place，上海的 “远东·御尚II” 以及广州的 “远东御江豪庭“ ; 完工项目包括墨尔本的UWS四期，上海的 “远东·君悦庭” 以及香港的尚嶺。完成的预售中有33亿港币货值的项目将于2018财年交房，这占我们预测的2018财年开发收入的86%，对比2017财年开发收入29亿港币亦是一个较高的增长。其他的预售项目将于2019-2021财年陆续完工。

酒店业务稳步回升

2017财年，尤其是下半年酒店实现稳步回升. 全年以港币计RevPAR同比增0.2%。下半年回升尤其明显。香港酒店部分入住率同比增4.1个百分点，由于有荃湾新酒店开张平均房价下降4.9%。我们预计2018财年房价有进一步上升空间，入住率将继续保持在高位，RevPAR将进一步回升。远东2017完成西九龙酒店出售，价格4.5亿港币，将实现3.16亿港币利润。公司将继续寻求合适时机出售非核心酒店资产，例如位于墨尔本和珀斯的丽兹卡尔顿酒店。

有财务纪律的土地储备收购

受益于强劲的销售回款，净资产负债率由2016年3月的38%下降到2017年3月31%。2017财年度远东进一步强化全球土地储备，包括英国曼彻斯特的Northern Gateway项目将包括1万间住宅，于未来十年分步发展；曼彻斯特的Angel Meadow包括750个住宅；澳大利亚的珀斯Perth City Link包括270个酒店房间和350个住宅。

目标价：HK$4.89，较现股价有16%上升空间

我们将目标价由4.11港币上调至4.89港币，源于将目标价时点向前推至2018年3月，同时亦反映新获取项目增加的净资产价值。我们看好2018财年盈利增长的可预见性并预计香港酒店板块业务将持续复苏。远东发展拥有多元化、充足的土地储备，分布于香港、澳大利亚、英国、新加坡和中国大陆总货值约330亿港币，足够未来5年的销售。我们预测未来三年收入可维持26%复合增长率，净利润维持22%复合增长率。股价相对净资产价值仍有60%折让。维持买入评级。