公司新聞 - 06/22/2020

尚乘研究 | 綠景中國(95.HK):扎實的舊改執行力,項目回報豐厚

尚乘研究(AMTD Research)發布綠景中國(95.HK)研報。綠景中國公布了堅實的2019年業績,核心淨利潤比我們的預期高出26%。我們相信,隨著深圳城市更新項目紅樹灣壹號和美景廣場的銷售成為2020E盈利的主要驅動力,公司有望實現2020E淨利潤41%的同比增長。

大灣區城市更新項目可售貨值150億元人民幣

綠景中國公布了堅實的2019年業績,核心淨利潤比我們的預期高出26%。2020年,該公司在深圳和珠海擁有150億元人民幣可售貨值。其中,我們預計深圳紅樹灣壹號和美景廣場共計可實現約60億元人民幣合約銷售額,並將直接計入2020年營收。由於部分收入在2019年提前確認,為反映最新的項目完工進度,我們將2020E-2021E的淨利潤預期分別下調4-6%。

2019年核心淨利潤比我們的預期高出26%

綠景中國的業績強於我們的預期,主要是由於2019年已竣工的紅樹灣壹號項目銷售額高於預期。不包括投資性房地產帶來的重估收益,得到2019年綠景中國的核心淨利潤為12.36億元人民幣(YOY 43%),比我們估計的高出26%。2019年營收同比增長53%至69.02億元人民幣,這得益於紅樹灣壹號的強勁銷售(44億元人民幣),該營收佔2019年營收的~65%。得益於舊改項目,公司毛利率達64%,仍高於行業水平。

白石洲:目標在3Q20簽署完成第一期的拆遷合同

白石洲項目正在簽訂第一期的拆遷合同,公司的目標是在3Q20完成第一期的流程。白石洲項目位於深圳市南山區中心地帶,總建筑面積358萬平方米,其中180萬平方米為可售/可出租的建筑面積(不含安置區)。公司會根據市場情況及項目發展進度,適時向控股股東收購余下75%的股份。自2022年起,這個項目將成為公司的主要增長動力。

淨負債率在2H19升至135%,香港NEO面臨挑戰

2019年末淨負債率為135%,相較於1H19(121%)有所上升,這主要是由於珠海東橋項目的收購。綠景中國在香港的NEO項目出租率維持在50%,與1H19水平相當。我們認為,考慮到COVID-19期間宏觀經濟放緩,管理層面臨著提高香港NEO出租率和租金收入的任務。

為反映宏觀經濟下行風險,我們將目標價微調-5%至2.58港元

我們將目標價由每股2.72港元調至每股2.58港元,以反映COVID-19期間的宏觀經濟下行風險。我們的目標價是基於7.0x 2020E P/E。股價面臨的風險主要包括:(1)控股股東轉換優先股所帶來的稀釋風險;(2)HK NEO的估值下調風險可能會給資產負債表帶來進一步的壓力;(3)白石洲項目剩余75%股權的收購成本高於預期,以及交易需要發行新股的潛在股權稀釋風險。

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