尚乘（AMTD）維持遠東發展（00035.HK）買入評級，目標價4.11港元

遠東發展2017上半財年業績強勁，造就全年前景明朗

17上半財年淨利潤超預期；中期股息提升；維持「買入」評級

遠東發展17上半財年業績表現強勁，淨利潤達到港幣6.81億（同比增長169%），比我們預期多出50%。收入達到港幣29.5億（同比增長59%），超出預期12%。公司從2013財政年度以來首次將中期股息從3仙提高到3.5仙，也為股息帶來驚喜。超出預期的利潤歸功於：1）墨爾本Upper West Side（四期）項目和上海“遠東·君悅庭”項目快過預期的預定情況；2）香港尚嶺高於預期的盈利；3）成本效率的提高。由於我們看好2017財年的收入、高資產淨值折價（67%）、未預定房產預售的大幅增長以及香港酒店業的復蘇，我們對遠東發展維持「買入」評級。我們對17/18/19財年的淨利潤預測分別上調16%/5%/16%。

目標價調升至港幣4.11元（25%升幅）；高資產淨值折價

我們將目標價從港幣4元調升到港幣4.11元，以爲了反映新增的發展項目。我們的目標價數目經由加總法所得。股票現價相比我們預測的資產淨值有67%的折價。我們認為高資產淨值折價反映了遠東發展相對較小的市值。當它的市場價值過線10億美元，資產淨值折價將顯著縮小。我們期待遠東發展能夠入選深港通，深港通將有潛力刺激其市場表現。

價值98億港元的未預定預售保證未來5至6年的收入增長

遠東發展目前擁有港幣98億住宅開發項目，意味著開發業務收入的強勁增長。17上半財年發布的項目得到市場的強烈反應：上海錦秋花園 – 御尚II當中98%的單位都已預售（於2016年4月發布），而墨爾本West Side Place （第一、二座）當中60%的物業都已預售（於2016年6月發布）。

有財政紀律地積極買地

截至9月16日，遠東發展淨負債率為32％，略低於3月16日的38%。盡管發行了新的3億美元債券，但由房地產銷售帶來的強勁現金回收，加上償還了部分銀行貸款，令公司淨負債半年同比下降了16％。我們預計未來2至3年淨負債率將穩定保持在37-39％之間。於17上半財年，遠東發展繼續購得優質的地皮，包括英國曼徹斯特、香港沙田嶺、澳洲柏斯，同時亦為開發於黃金海岸及悉尼的兩個賭場而簽署了諒解備忘錄。

有早期跡像顯示酒店業務趨向穩定

酒店業務的收入按年輕微下跌，主要是受到不利的外彙影響。香港酒店的入住率錄得1.5個百分點的改善，與香港旅游發展局的酒店業數據一致，顯示出16年第三季度的入住率和房價趨向穩定，尤其是3至4星級酒店的表現更優於5星級酒店，而遠東發展經營的正是3至4星級酒店業務。

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