粵豐環保電力 – 垃圾焚燒發電界成長股之選

首次覆蓋：推薦買入 – 公司增長強勁，未來淨資產收益率穩步上升

粵豐環保電力集團是廣東省最大的民營垃圾焚燒發電企業（以垃圾處理能力計）。公司2011-2015年間收入/利潤分別復合增長率為67%/61%；根據現在公布的項目，我們預測2016-2019年間公司垃圾處理規模將由每日7,900頓擴張至每日15,740頓，調整後收入/利潤將實現23%/28%的復合增長率。我們預計公司的淨資產收益率（調整後）由2015年的7.5%上升至2019年的12.4%，主要由於未來幾年新建垃圾處理廠陸續投入使用，新廠采用更先進設備及保養成本較低，運營效率隨之提高。

2016-2020垃圾焚燒發電行業將迎來爆發性增長

根據十三五規劃目標，廣東省2020年垃圾焚燒能力要在2015年基礎上翻四番。粵豐深耕廣東12年，其強大優質項目獲取能力及運營能力預計將令其脫穎而出。

國資背景的股東及戰略合作伙伴將為公司提供強勁的項目獲取和資金和支持

2017年2月17日，粵豐與上海實業控股（由上海市政府控股）簽訂股權認購協議。若新股發行順利完成，上海實業將成為粵豐的第二大股東（15.3% 股權）。另外，粵豐與廣東省直屬的粵財集團和中銀粵財基金也在近期簽訂戰略合作協議，相信公司將能憑借其股東及戰略合作伙伴資源在廣東省及全國擴張。

目標股價5.19港幣，相較目前股價上漲空間高達27%

我們采用貼現現金流估值法，假設加權平均資本成本為7.58%，永續增長率為3%。5.19港幣的目標價對應22.2倍/17.6倍2017/2018年市盈率，相對公司強勁的增長前景，我們認為股價有較大上漲空間。

股價催化劑：預計2016-2019年公司利潤將大幅提升；期待新項目帶來更多增長

我們估計，粵豐將在2017年底之前建成5座新垃圾焚燒廠，2019年底之前再落成5座。我們目前的盈利預測只包含了已公布確認的項目，較為保守；未來新公布項目及輕資產運營模式下的管理費收入將為公司帶來更多的淨增長。

2016年業績：正面盈利預告；新的輕資產運營模式令人驚喜

粵豐將在2017年3月下旬公布2016年全年業績。2017年2月16日，公司發布正面盈喜，2016年利潤預計比2015年增長45% 左右。盈利大幅提升主要由於垃圾處理規模增長、建設收入上升、以及來自新的管理項目收費。盈利上升幅度超出此前的市場一致預期9%。 管理項目為新型的輕資產運營模式，令人驚喜。

特別聲明

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