【尚乘研究】遠東發展（35.HK）- 未來穩步增長可期

2017財年淨利潤11億港幣，同比增52%；每股派息增至18.5港分

總收入同比增長25%至50億港幣。我們預測2017財年實現房地產預售68億港幣，相對2016財年的36億港幣和2015財年的26億港幣強勁增長。地產開發完工入賬有序進行，實現開發收入29億港幣，同比增49%。未入賬累計預售達到107億港幣，相較2016年三月增長32億港幣。遠東發展擁有多元化、充足的土地儲備，分布於香港、澳大利亞、英國、新加坡和中國大陸總貨值約330億港幣，足夠未來5年的銷售。香港酒店經營部分穩步復蘇，RevPAR於下半年同比增長3.1%。公司整體毛利潤略為下降到40%，但是我們預計未來兩年隨著更多中國高毛利項目交房，毛利會回升。我們預測未來三年收入可維持26%的復合增長率，淨利潤維持22%的復合增長率。股價相對淨資產價值仍有60%折讓。維持買入評級。

2018財年高度可預見；未入賬累計預售達107億港幣

2017財年預售主要來墨爾本的West Side Place，上海的 “遠東·御尚II” 以及廣州的 “遠東御江豪庭“ ; 完工項目包括墨爾本的UWS四期，上海的 “遠東·君悅庭” 以及香港的尚嶺。完成的預售中有33億港幣貨值的項目將於2018財年交房，這占我們預測的2018財年開發收入的86%，對比2017財年開發收入29億港幣亦是一個較高的增長。其他的預售項目將於2019-2021財年陸續完工。

酒店業務穩步回升

2017財年，尤其是下半年酒店實現穩步回升. 全年以港幣計RevPAR同比增0.2%。下半年回升尤其明顯。香港酒店部分入住率同比增4.1個百分點，由於有荃灣新酒店開張平均房價下降4.9%。我們預計2018財年房價有進一步上升空間，入住率將繼續保持在高位，RevPAR將進一步回升。遠東2017完成西九龍酒店出售，價格4.5億港幣，將實現3.16億港幣利潤。公司將繼續尋求合適時機出售非核心酒店資產，例如位於墨爾本和珀斯的麗茲卡爾頓酒店。

有財務紀律的土地儲備收購

受益於強勁的銷售回款，淨資產負債率由2016年3月的38%下降到2017年3月31%。2017財年度遠東進一步強化全球土地儲備，包括英國曼徹斯特的Northern Gateway項目將包括1萬間住宅，於未來十年分步發展；曼徹斯特的Angel Meadow包括750個住宅；澳大利亞的珀斯Perth City Link包括270個酒店房間和350個住宅。

目標價：HK$4.89，較現股價有16%上升空間

我們將目標價由4.11港幣上調至4.89港幣，源於將目標價時點向前推至2018年3月，同時亦反映新獲取項目增加的淨資產價值。我們看好2018財年盈利增長的可預見性並預計香港酒店板塊業務將持續復蘇。遠東發展擁有多元化、充足的土地儲備，分布於香港、澳大利亞、英國、新加坡和中國大陸總貨值約330億港幣，足夠未來5年的銷售。我們預測未來三年收入可維持26%復合增長率，淨利潤維持22%復合增長率。股價相對淨資產價值仍有60%折讓。維持買入評級。