尚乘研究 | 寶龍地產(1238 HK)：1H20強勁的業績為股價反彈奠定基礎
8月20日，尚乘研究(AMTD Research)發布寶龍地產2020年中期業績點評報告。寶龍公布了強勁的1H20業績，核心淨利潤同比增長44%。公司有望在2020年實現45%的淨利潤增長和10.3%的股息收益率。我們認為，1H20業績將緩解投資者在疫情下對該公司商業地產的擔憂，並將推動股價走高。重申買入評級，目標價為每股6.50港元。
有望在2020年實現45%的淨利潤增長和10.3%的股息收益率
在我們看來，與同行(行業平均：5.5x 2020E P/E)相比，寶龍的估值折讓(4.9x 2020E P/E)反映了投資者對新冠疫情下商業地產運營的擔憂。我們認為寶龍1H20租金收入好於預期(達到了全年預期的53%)，應能緩解上述擔憂。按目前的股價計算，該股2020E股息收益率有望達到10.3%，具有吸引力，同時中期擬派發股息每股0.12港元。我們認為，該股的估值應更接近於盈利質量較佳(經常性租金收入)的商業地產同業，如華潤地產(9.1x 2020E P/E)和龍湖地產(11.1x 2020E P/E)等。我們給予寶龍地產目標價每股6.50港元是基於6.0x的目標市盈率，對應23%的上漲空間。
1H20業績強勁，核心淨利潤同比增長44%，資產負債表穩健
寶龍公布了強勁的1H20業績，核心淨利潤同比增長44%，至18億元人民幣。這相當於我們全年估計的46%，業績略優於我們的預期。中期股息每股0.12港元。毛利率保持在37%的高水平，高於行業平均，而核心淨利潤率為10.5%。資產負債表也表現穩健，淨債務權益比小幅降至79.9% (2H19: 81.2%)，而總資產權益比穩定在4.2x。
合約銷售有望達成目標，商業運營業務支撐毛利率
寶龍截至今年7月的目標合約銷售額完成率達到52%，我們認為其有望實現25%的合約銷售增長目標。此外，我們再次強調，寶龍在商業地產運營方面的專業知識和豐富經驗將為他們土地收購提供競爭優勢。這不僅會帶來高於行業平均的總體利潤率(1H20 毛利率：37%)，而且得益於高質量的項目區位(例如與地鐵站相通)，還會帶來更高的去化率。
13個新商場將在2H20開業，客流量恢復90%
在COVID-19逐漸得以控制后，寶龍購物中心的客流量和經濟活動(營業額)現已恢復到正常水平的90%。公司的目標是在2H20期間建成並開業13個購物中心。鑒於7月份M2同比增長10.7%，我們認為，相對寬鬆的貨幣環境將繼續有利於寶龍為此類開發貸款進行再融資，獲得成本更低、期限更長的在岸經營性貸款。商業地產專家陳德力先生已加入寶龍高管團隊，我們相信這將進一步提高公司執行能力。
估值具有吸引力：4.9x 2020E P/E，10.3% 2020E股息收益率
我們認為，該股當前4.9x 2020E P/E的估值具有吸引力，考慮到其相較於純粹的房地產開發商而言，擁有佔比更高的經常性租金收入，其估值應高於行業平均水平(5.5x 2020E P/E)。我們給予寶龍地產目標價每股6.50港元是基於6.0x的目標市盈率，對應23%的上漲空間。
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