公司新聞 - 18/2/2019

【尚乘研究】 發布「新世界發展」首次覆蓋報告:獨具匠心、致力於優質生活體驗的大灣區綜合型集團

尚乘研究(AMTD Research)發布新世界發展(17.HK)首次覆蓋報告,「買入」評級,目標價15.10港元:獨具匠心、致力於優質生活體驗的大灣區綜合型集團

尚乘觀點

1) 首次覆蓋給予買入評級,目標價15.10港元:聚焦粵港澳大灣區的綜合型集團,盈利增長前景能見度較高

自1972年在香港上市以來,新世界發展(NWD)現已發展成為一個綜合型集團,業務涉及房地產、基礎設施、服務、酒店、百貨商店以及保險業務。 新世界基於“The Artisanal Movement”理念,創造了一系列品味高雅的產品,體現了其對設計及追求完美細節的獨特匠心,在其主導的全新生態圈下為客戶提供無與倫比的消費體驗。我們的買入評級是基於新世界發展獨特的業務戰略、不斷提升的運營水准、強大的執行力和健康的資產負債表。 該股目前相對於資產淨值折讓54%,FY19E 市淨率為0.58倍,股息收益率為4.1%,非常具有吸引力。

2) Victoria Dockside(維港文化彙)和SKYCITY(航天城)推動經常性收入實現大幅增長

新世界發展戰略布局大灣區。位於尖沙咀核心區的旗艦商業綜合體維港文化彙在未來的兩至三年內將提升香港投資物業板塊的經常性收入。我們預計,到FY21香港投資物業的收入將增長至34億港元,較FY18增長85.1%。在遠期發展方面,新世界發展戰略性地贏得了位於大灣區核心地帶的航天城項目,為其當前香港投資物業新增加了377萬平方英尺建築面積的土地儲備。預計該項目將在FY23開始貢獻收入。

3) FY19盈利確定性高

由於在香港推出的多個地產項目銷售表現強勁,新世界發展在FY18的應占合約銷售額達到247億港元,較FY17同比增長58.3%,超過其100億港元的年度銷售目標。我們估計截至2018年12月底,新世界發展的未結算合約銷售額約為272億港元,據此估算,新世界發展FY19香港房地產開發業務90%利潤的已被鎖定,盈利確定性較高。同時我們預測,FY18至FY21新世界發展的每股收益率將以7.8%的年復合增長率增長;到FY21,新世界發展的淨利潤將達到100億港元。

4) 淨資產負債率下降,融資成本低

截至FY18,新世界發展的淨負債率為34%,較FY17末下降6.5個百分點。有息債務總額為1,502億港元,其中包括94.5億港元的永續債。由於其大部分負債來自銀行貸款,因此新世界發展的平均融資成本在FY18僅為3.38%。另外由於維港文化彙項目將於今年全部完工,租金收入從現在開始將穩步提升。我們預計,到FY21現金流入的增加將使淨負債率進一步下降至33%。

5) 估值:目標價 15.10港元

在估值方面,我們將物業資產估值加上上市附屬公司的市場價格再扣除債務來估算其資產淨值。基於資產淨值估值的45%目標折讓,我們得到每股15.10港元的目標價。

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