尚乘(AMTD)维持远东发展(00035.HK)买入评级，目标价4.11港元

远东发展2017上半财年业绩强劲，造就全年前景明朗

17上半财年净利润超预期；中期股息提升；维持「买入」评级

远东发展17上半财年业绩表现强劲，净利润达到港币6.81亿(同比增长169%)，比我们预期多出50%。收入达到港币29.5亿（同比增长59%），超出预期12%。公司从2013财政年度以来首次将中期股息从3仙提高到3.5仙，也为股息带来惊喜。超出预期的利润归功於：1）墨尔本Upper West Side（四期）项目和上海“远东·君悦庭”项目快过预期的预定情况；2）香港尚岭高於预期的盈利；3）成本效率的提高。由於我们看好2017财年的收入、高资产净值折价（67%）、未预定房产预售的大幅增长以及香港酒店业的复苏，我们对远东发展维持「买入」评级。我们对17/18/19财年的净利润预测分别上调16%/5%/16%。

目标价调升至港币4.11元（25%升幅）；高资产净值折价

我们将目标价从港币4元调升到港币4.11元，以爲了反映新增的发展项目。我们的目标价数目经由加总法所得。股票现价相比我们预测的资产净值有67%的折价。我们认为高资产净值折价反映了远东发展相对较小的市值。当它的市场价值过线10亿美元，资产净值折价将显着缩小。我们期待远东发展能够入选深港通，深港通将有潜力刺激其市场表现。

价值98亿港元的未预定预售保证未来5至6年的收入增长

远东发展目前拥有港币98亿住宅开发项目，意味着开发业务收入的强劲增长。17上半财年发布的项目得到市场的强烈反应：上海锦秋花园 – 御尚II当中98%的单位都已预售（於2016年4月发布），而墨尔本West Side Place (第一、二座)当中60%的物业都已预售（於2016年6月发布）。

有财政纪律地积极买地

截至9月16日，远东发展净负债率为32％，略低於3月16日的38%。尽管发行了新的3亿美元债券，但由房地产销售带来的强劲现金回收，加上偿还了部分银行贷款，令公司净负债半年同比下降了16％。我们预计未来2至3年净负债率将稳定保持在37-39％之间。於17上半财年，远东发展继续购得优质的地皮，包括英国曼彻斯特、香港沙田岭、澳洲柏斯，同时亦为开发於黄金海岸及悉尼的两个赌场而签署了谅解备忘录。

有早期迹象显示酒店业务趋向稳定

酒店业务的收入按年轻微下跌，主要是受到不利的外汇影响。香港酒店的入住率录得1.5个百分点的改善，与香港旅游发展局的酒店业数据一致，显示出16年第三季度的入住率和房价趋向稳定，尤其是3至4星级酒店的表现更优於5星级酒店，而远东发展经营的正是3至4星级酒店业务。

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